股指期货，玩法多少种？ - 寻欢翼翼的孤寂人生

股指期货开闸指日可待，那么除了把股指期货当作一种杠杆交易的手段，股指期货到底还有多少种玩法？股指期货的出现，将如何改变我们的投资战术呢？本文将简单介绍一下常见的多种基于股指期货的投资战术。

策略一：市场中性策略

根据现代投资理论，股票投资的回报大体来源于两部分，一部分是由市场总体回报所贡献，这部分由β(贝塔)来衡量。一个β=1的股票代表市场指数每上涨1%，理论上这个股票也应该上涨1%，若是β=1.5，则理论上应当上涨1.5%；另一部分则是股票投资独立于市场总体部分的回报，这部分由α(阿尔法)来表示。假如过去一年市场上涨了10%，那么一个β=1.5的股票理论上应该要上涨15%，但是这个股票实际上涨了20%，则两者相差的部分5%即是α。

对于像基金这样的机构投资者，它们一般努力追求的便是α收益，努力跑赢市场便是成功。但是，即是是跑赢市场，也未必能够取悦的基金投资者——譬如2008年的大熊市中，不少绩优基金的跌幅可以控制在30%左右，相比当时从6000点到1600点的大势无疑是极为优异，但是30%的亏损依然让许多投资者不满意。这也是近些年追求绝对收益的对冲基金大行其道的重要原因。

对冲基金实现绝对收益的技术手段很多，而利用指数期货采用市场中性的策略便是一个重要的手段。所谓市场中性策略，就是在持有股票的同时做空根据β值计算对应的指数期货，如此便可化解掉持有股票时的市场性风险，而仅保留股票相比大势部分的收益。如此无论股市整体是涨是跌，只要股票表现强于整体股市，那么便可获利。

比如某投资者有1000万元的资金，动用其中的800万买入一个β=1的股票，为了实现市场中性策略，便需要卖出合约规模为800万元的股指期货，按照目前15%的保证金要求则需要120万元的保证金，剩下的80万元备用。若1个月后，这个股票上涨20%，大盘上涨了10%，则股票上可获益160万元，股指期货亏损80万元，两相抵消获利80万元；若1个月后这个股票下跌了5%，而大盘同期下跌了10%，则其持有的股票亏损了40万元，而股指期货盈利80万元，两相抵消盈利40万元——即使是持有的股票本身亏损的前提下。

市场中性策略的价值就在于只要选对强势股票即使看不清大势也能赚钱，熊市中也可以实现盈利，但是缺点就在于在单边大牛市中由于将大势的收益通过指数期货对冲掉了，所以其表现往往不如普通的单一多头基金。

策略二：期货实货套利

期货，是一个在约定时间允许你以期货标明价格买入或者卖出实货的合约，所以理论上其价格应该与实货有着休戚相关的关系。从理论上来说，期货的价格应该等于实货价格×无风险收益，如假设目前沪深300指数为3000点，无风险收益为3%，则1年后交割的沪深300指数期货合约的点位应该为3090点。

但是，由于市场参与者之间的博弈，事实上期货合约的价格大多数时候是与理论价格不一致的，这就为投资者提供了期货实货合约套利的机会。

比如目前沪深300指数为3000点，而2个月后交割的沪深300指数价格为3050点，那么投资者可以选择买入跟踪沪深300指数的指数基金，同时卖出这个指数期货合约，假设指数基金能够大体准确跟踪沪深300指数的表现，那么就意味着投资者可以在眼下3000点买入同时2个月后3050点卖出沪深300指数，赚到这50点(1.67%)的收益。考虑到这1.67%的收益仅用了2个月，其对应的年化收益高达10.45%。由于投资者在实货和期货之间一个做多一个做空，所以其收益与市场本身的波动无关，而仅与实货期货之间的价差相关，所以这被称为无风险套利。当然，上述的套利并非决然没有风险，最大的风险来自于买入的沪深300指数基金不能完全跟踪沪深300指数，此外若买入指数基金和指数期货的成本太高，则有可能使套利收益过低，甚至低于同期的无风险收益。

除了在实货期货之间套利，另一种思路就是在两个期货合约之间套利。对于两个交割时间靠近的期货合约，它们的价格理论上不该相差太大，若偶尔出现价格差异较大的情况，那么便可以通过做空价高者做多价低者来进行套利，不过由于两个合约到期日期不同，所以不能通过上例中持有至交割的方法来实现收益，而是必须等待两者价格差距缩小后平仓来实现收益，所以其风险要高于前者。

策略三：加强型基金

在美国，普通的共同基金是不会涉足股指期货的，它们依然以获得α跑赢市场作为己任。当然，不少新型基金则是充分利用股指期货，从而实现一些颇为奇特的结构。

比如执债券基金牛耳的PIMCO公司便曾推出过一个名为StockPlus的指数基金系列，其策略便是通过买入S&P 500指数期货来跟踪对应指数的表现，同时将剩下的剩余资金购买PIMCO旗下最自豪的债券基金，从而实现超出指数的回报。如StockPlus旗下的Total Return基金在过去五年中实现年化收益0.72%，跑赢同期S&P 500指数0.42%收益30个基点，而在过去一年中，此基金实现收益41.3%，更是跑赢同期S&P 500指数26.46%的收益。

又比如，近些年在ETF界最为大行其道的反向基金和杠杆基金，同样借助于指数期货的帮助。比如ProShares UltraShort S&P 500 Fund (SDS) 就是一个双倍做空基金，其通过卖出两倍规模的S&P 500指数期货，从而实现当日S&P 500指数每下跌1%，其净值上升2%的结构；而ProShares Ultra S&P 500 Fund (SSO) 则是一个双倍做多基金，通过买入双倍规模的S&P 500指数期货，便可以实现当日S&P 500指数每上涨1%，ETF净值2%的效果。对于那些因为账户限制，不能进行融资杠杆交易也不能进行融券做空交易的投资者，便可以借助这些ETF来实现变相杠杆和做空交易。

转自：http://www.touzidashiye.com/html/y2010/1294.html