兴业可转债杨云：双引擎护航远征

采访之前我一直很好奇，兴业全球基金公司当初为什么选择将可转债基金作为首只产品。正是这样一只可以将资产的30%-95%投资可转债的混合型偏债基金，自2004年成立以来，经受住了市场牛熊交替的严酷考验，至2008年12月31日，获得207.14%的累计净值增幅，也第一次站进了混合型持续优胜金牛基金的队列。基金经理杨云表示：“可转债的抗跌性较强，而进攻性也并不像外界想得那么弱。”可以说，兴业可转债是一只装备了双引擎的基金。

双重属性游弋两大市场

兴业可转债基金是兴业全球基金公司旗下最早的基金，也是目前国内唯一一只可转债基金。可转债是一种一定条件下可以被转换成公司股票的债券，因此具有债权和期权的双重属性。当股市低迷时，持有人可以选择持有债券到期，获取公司的还本付息；而当市场处于牛市时，也可以选择在约定的时段内转换成股票，享受股市上涨的收益，因而结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的双重优势。

在基金经理杨云的描述中，我们可以更具体地了解这种双重属性是如何在近两年的牛熊大轮换中帮助基金实现较高收益，并且有效抵抗风险的。

“2007年我刚接手的时候，存量转债的债性普遍偏强，溢价较高，面临进攻性不足的尴尬，同时市场存量的规模也在萎缩。”经过2006年市场的大幅上涨，2007年初大部分转债的溢价都已回到了20%以下的水平，随着2007年牛市的继续延伸，大部分转债遭遇赎回，而新债的发行速度远比不上存量转债赎回的速度，转债市场规模大幅萎缩。“我们的转债仓位很少能超过35%，反而用足了30%的股票仓位，到了6月，我们被迫暂停了申购。”

不过杨云也表示：“虽然那时，我们面临了转债仓位难以提高、进攻性不足的问题，但转债赎回也是股价大幅上涨后公司的选择，因此带来了丰厚的转股收益。我们在2007年曾重仓持有的招商转债、首钢转债、韶钢转债等虽然都已被赎回，但同时也带来了丰厚的回报，并在相对较高的盈利状况下兑现了收益，这给我们2007年的多次分红提供了支持。”事实上，2007年，兴业可转债取得了113.44%的净值增幅，在偏债基金中位居前列。

“到了2008年初，股市的气氛严重推高了转债的估值，转债价格很高，溢价也很高，想利用股性赚钱，市场得上涨到8000点以上才有戏，因此我们进一步压低了转债仓位。”2008年股市的大跳水超出多数投资者的预期。在正股不断下跌的带动下，转债市场同样难以幸免，转债指数从高点的下跌幅度也高达47%，而转债的债性逐步上升。“到了2008年二季度末，我们在股票上的仓位已在14%以下，三、四季度里更在10%以下；对转债仓位也做了一定调整，减持了股性较强的转债，如北大荒、桂冠、锡业等，而由于新发的南山转债在价格和估值上的吸引力，我们进行了大比例配置；到了下半年，我们对转债的持仓则主要从低风险和可能修正股价两方面配置。”其时，随着正股的持续下跌，包括海马转债、大荒转债、恒源转债、赤化转债等大部分转债在三季度提出向下修正转股价格的议案，转债市场出现低风险博弈转股价格修正的机会。

“转股价格的修正，等于帮我们把整个2008年熊市累积的下跌一笔划掉了，这也是可转债在市场剧烈波动下的价值。”在偏股型基金的净值纷纷被腰斩的同期，兴业可转债全年的净值仅下降19.65%，可转债的优势在去年的熊市中展示得淋漓尽致。

低风险是永恒的出发点

“转债的流动性不是很好，所以首先要选择切入点，风险低就是最重要的点。”杨云一边说，一边在纸上写下大大的“风险”两字。

“我也好，我们公司也好，都把‘稳’字看得很重。我只关注足够安全也相对便宜的品种。”杨云说，“在纯债收益上我们并不那么看重，因为毕竟我们是希望通过将转债转成股票而获利的。可转债与股票和债券的相关性历史研究表明，其与股票的相关性远远高于与债券的相关性。”杨云还特别强调：“对普通的信用债而言，我们的投资一直非常谨慎，主要在于普通信用债的还本付息压力可能因为经济环境不好，最终形成现实的信用风险。”

其实，杨云这种追求低风险的策略让他在2008年三季度的债券牛市中并没有显露太大的积极性，从而没有充分享受到那场盛宴；然而“事实证明，跟风更害人，不按自己的节奏做事最后还是什么都得不到。”杨云指的是自己在2008年的几次反弹中也曾随波逐流，进场做了加仓，“幸好我相信市场才是对的，我们在发现错判后快速反应了过来，做了减仓。”

对2009年，杨云认为：“只要不贪婪，2009年的市场应该比较好做。首先，经济不会出大问题。之所以这么说是因为，在2008年10、11月份，当我们去企业的时候，发现他们还很乐观，然而经过这轮经济的快速下滑，这些企业的态度已变得十分谨慎，甚至有时候比我们的看法还悲观。这是个好现象，如果实体企业对经济下滑有了足够的心理准备，经济情况也不会继续灰暗到哪里去了。”

感谢持有人的良好心态

在采访中我们得知，有很多基金持有人选择定投兴业可转债。对此，杨云解释道：“我们的基金风险较低，抗跌性强，而且封闭了很长时间，持有人的心态普遍比较好，规模存量也很稳定。选择定投正是这种心态的一种体现。”

杨云还深有感触地说：“我们很感谢持有人的这种良好的投资心态，这是对我们工作最大的支持，因为他们，我才能坚持按自己的方式和步伐做投资，我背负的压力也轻松了不少。”据介绍，该基金的持有人结构一直非常稳定，其中有很大比例是自2004年成立之初就追随至今的投资者。“我们的产品非常适合追求稳定收益，风险偏好较低的长期投资者。”

专家点评

兴业可转债基金持续的良好业绩主要源自以下几个方面：

1、充分展现了可转债这一投资产品的特性和优势。在股市上涨过程中，可转债股性突出，充分分享牛市收益，而在市场下跌过程中，可转债的债性较强，能够较好地规避股市风险。

2、出色的债券配置和资产配置能力。根据海通基金评价系统显示，近三年，兴业可转债基金根据债券市场的变化及时调整转债、央票、企业债的持有比例，并且，在预期市场走强的情况下，其股票仓位接近30%，提高基金收益。而在市场走弱的情况下，大幅降低了股票配置比例，减少基金损失。

3、合理控制规模。兴业可转债基金一直将规模控制在一定的范围内，有利于基金保持业绩，同时也能有效保护持有人利益。

作者：魏玮发布时间：2009-03-21 12:37 来源：中国证券报·中证网